يحذر مارك ناخمان من جولدمان ساكس من ضغوط النشر من الصناديق دائمة الخضرة

كان الأفراد الأثرياء يتدفقون على الأصول البديلة في السنوات الأخيرة، ويرجع الفضل في ذلك جزئيا إلى انفجار الصناديق دائمة الخضرة، وهو نوع معين من الصناديق تم تصميمه خصيصا للسماح بمزيد من السيولة. المشكلة هي أن رأس المال الذي يذهب إلى هذه الصناديق غالبًا ما يجب إنفاقه على الفور، وقد يؤدي ذلك إلى خلق تشوهات في الأسواق.

فكر في بنية النشر هذه كبطاقة هدايا بقيمة 100 دولار عليها. وفي النموذج التقليدي غير السائل (الذي يباع عادة للمستثمرين المؤسسيين) يستطيع مدير الصندوق أن يأخذ بطاقة الهدايا تلك وينفقها وقتما يشاء ــ ربما عندما يتم عرض الأصول “للبيع”. ولكن هذه ليست الطريقة التي تعمل بها الأموال دائمة الخضرة.

تبدأ الـ 100 دولار الافتراضية في فقدان قيمتها في كل يوم لا يتم فيه إنفاق الأموال. ولذلك، يتم تحفيزهم على شراء الأصول بمجرد أن يتمكنوا من اقتناصها.

قد يكون ذلك مقبولا إذا كانت الصناديق دائمة الخضرة تمثل نسبة صغيرة من إجمالي السوق، ولكن مع صعودها السريع، يثير بعض الخبراء مخاوف من أن الكثير من المديرين ينفقون الكثير من الأموال في نفس الوقت.

ويمكن لهذه الديناميكية، في أحسن الأحوال، أن تضع حدا أقصى للعائدات المستقبلية. في أسوأ الأحوال، حسنًا، يمكن أن تصبح الأمور قبيحة.

يدير مارك ناخمان من بنك جولدمان ساكس إدارة الأصول والثروات للشركة. جولدمان لديه “ ته”سلسلة G”مجموعة من الصناديق المفتوحة عبر مجموعة متنوعة من استراتيجيات الاستثمار. قال ناتشمان إنه على الرغم من أن العوائد يمكن أن تكون محدودة في نهاية المطاف بسبب انتشار الصناديق دائمة الخضرة، إلا أنه يعتقد أن ذلك سيخلق أيضًا تمايزًا، على غرار “دورة الائتمان”.

وقال ناتشمان في مقابلة: “بعض الناس سيسمحون للنشر بدفع قرارات الاستثمار”. مقابلة. “أحد المخاوف هو ما إذا كنت تشعر بضغط كبير جدًا من التدفق في الصندوق الدائم الخضرة، وهل ينتهي بك الأمر إلى عقد صفقات ليست ذات عائد جيد – أو ليست صفقات جيدة – لأن لديك ضغط نشر”.

وأضاف نحمان أن هذا النوع من الضغط هو أمر يوليه اهتماما وثيقا.

وقال: “على سبيل المثال، ليس لدي أهداف انتشار لفريقي، لأن آخر شيء أريده هو أن يشعر أي شخص بأنه يتعين عليه الانتشار لأي سبب من الأسباب”.

بالإضافة إلى جولدمان، العديد من كبار المديرين – بما في ذلك أبولو العالمية, بروكفيلد و كيه كيه آر – لديك هذه الأنواع من المنتجات. ومن المؤكد أن مديري الأصول المتعددة يمكنهم تقديم صناديق متنوعة دائمة الخضرة – تغطي العديد من الصناعات والاستراتيجيات وفئات الأصول – والتي يمكن أن تسمح لهم بتحويل المخصصات إلى المجالات التي يرون فيها أكبر قدر من الفرص.

ومع ذلك، فإن إحدى الاستراتيجيات التي ربما يكون فيها أكبر خطر لتشويه السوق هي السوق الثانوية، حيث يقوم المستثمرون البديلون بشراء وبيع حصص الملكية الحالية – عادة بسعر مخفض.

ومع تدفق الصناديق دائمة الخضرة إلى الأسواق، فإن هذا الخصم آخذ في التضاؤل. في النصف الأول من عام 2025، عرضت الصناديق دائمة الخضرة شراء أصول ثانوية بنسبة 91.1% من صافي قيمة الأصول، في المتوسط، وفقًا لـ بيتشبوكنقلاً عن بيانات كامبل لوتينز. ويمثل ذلك 432 نقطة أساس أكثر من متوسط ​​الأسعار في السوق الأوسع، ارتفاعًا من فارق 403 نقطة أساس في عام 2024.

لقد أدت المنافسة على الصفقات الثانوية بالفعل إلى “إلحاق الضرر بالمشترين التقليديين”، وفقًا لما ذكره موقع Pitchbook، مشيرًا إلى أن المحامين الذين يقدمون المشورة بشأن هذه المعاملات قالوا إن عملائهم التقليديين من جانب الشراء غالبًا ما يخسرون أمام صناديق التجزئة في المزادات.

والسؤال الرئيسي هو ما إذا كان وجود أموال أكثر مما ينبغي في الأسواق ال ة يؤدي إلى اختفاء علاوات السوق ال ة في نهاية المطاف.

قال رجيب تشاندا، رئيس إدارة الأصول في شركة سيمبسون ثاتشر، الذي يقود تصميم المنتجات وتطويرها وهيكلتها من قبل مديري الأصول البديلة الذين يعملون على توسيع نطاق الوصول: “إن النشر هو المشكلة”. “يريد الناس التأكد من توقيت ومقدار النشر – وهذه ميزة للمستهلك وخطأ للمستثمر.”

ومن الجدير بالذكر أن هذه المقايضة بالسيولة لا تعني أن المستثمرين في الصناديق دائمة الخضرة يمكنهم إخراج رؤوس أموالهم في أي وقت. وقال ناتشمان من بنك جولدمان أيضًا إنه من المهم تثقيف المستثمرين الأفراد بأن عبارة “شبه سائلة” لا تعني “سائلة”.

وقال ناخمان: “هذه أصول ة غير سائلة، لذا لا يمكنك أن تتوقع نفس السيولة التي لديك من شراء أسهم عامة، حيث يمكنك الذهاب والشراء والبيع في أي لحظة”. “هذا أمر مهم حقًا – أن يكون التعليم والتواصل موجودين. وهذا ينطبق بعد ذلك على توزيع الأصول: ما هي النسبة المئوية من أصولك التي يمكن أن تكون غير سائلة؟”