أثارت حرب إيران اتجاهًا محيرًا في السوق

لقد حانت اللحظة التي تساءلنا عنها جميعًا. لقد تجاوز سعر النفط حاجز 100 دولار للبرميل الواحد، وتتعرض الأسواق لضغوط خطيرة. عندما أنا كتب وكرد فعل أولي على حرب إيران الأسبوع الماضي، كانت الأسواق لا تزال تسعر بشكل واضح سعرًا ثابتًا ”لا يوجد شيء يمكن رؤيته هنا“ سيناريو.

ومع حالة الفوضى التي يعاني منها نظام الحكم العالمي والافتقار الواضح إلى الضوابط المؤسسية، كتبت أن الأسواق ربما تكون الآن القوة الوحيدة المتبقية القادرة على فرض القيود. فكر في الأسواق باعتبارها مؤتمراً يتعين عليه أن يوافق على استمرار الحرب ـ إلا أن هذا المؤتمر لا يمكن شراؤه بهذه السهولة.

وبطبيعة الحال، لا يزال المسؤولون الأميركيون يقللون من أهمية المذبحة (في الأسواق، المذبحة في إيران تشكل مصدراً للفخر). ووصف الرئيس دونالد ترامب ارتفاع أسعار النفط بأنه ثمن بسيط لدفع تكاليف الأمن، في حين قال وزير الطاقة الأمريكي كريس رايت إن الارتفاع الأخير في أسعار النفط يعكس تراجعا مؤقتا. “علاوة الخوف” وتوقعت الأسعار أن تعود للانخفاض في غضون أسابيع.

ربما كانوا على حق، لكن الأمر برمته بدأ يبدو وكأنه خطاب تشاوشيسكو الأخير في ساحة القصر. في بعض الأحيان يتحرك التاريخ بسرعة كبيرة، وينتهي الأمر بأن تبدو لغة “علاوات الخوف المؤقتة” سخيفة للغاية.

وصلت أسعار خام برنت إلى 119 دولارًا للبرميل ليلة الأحد قبل أن تعود للانخفاض قليلاً بعد أن ورد أن وزراء مالية مجموعة السبع سيناقشون الإفراج عن الاحتياطيات النفطية. وتشير التقارير إلى احتمالية إطلاق 300 مليون برميل. سيكون هذا إصدارًا كبيرًا وفقًا للمعايير التاريخية ولكنه ليس كافيًا لتعويض النقص المستمر. وتذكر أيضًا أن العالم يستهلك حوالي 100 مليون برميل يوميًا.

ارتفعت أسعار النفط الخام الآن بنحو 50% منذ أن شنت الولايات المتحدة وإسرائيل ضرباتهما. وقد تعرض بنك جيه بي مورجان للسخرية بشدة بسبب توقعه بأن يصل سعر النفط إلى 130 دولارًا للبرميل، ولكن إذا استمرت الأمور في التحرك كما كانت عليه، فسوف يبدو الأمر محافظًا بشكل مفرط.

وفي الوقت نفسه، شعر العديد من الناس بالحيرة لأن كل هذه الاضطرابات لم تدفع أسعار الذهب إلى الارتفاع. في الواقع، انخفض الذهب بما يزيد قليلاً عن 1% اعتبارًا من الساعة 10:00 بتوقيت جرينتش يوم الاثنين. ويُعزى هذا إلى التنبؤ بأن موجة التضخم الناجمة عن ارتفاع أسعار الطاقة من شأنها أن ترغم البنوك المركزية (وتحديداً بنك الاحتياطي الفيدرالي) على الإحجام عن خفض أسعار الفائدة، وبالتالي تعزيز الدولار وتثبيط الاهتمام بالذهب الذي لا يدر عائداً.

أعلم أننا اعتدنا أن ننظر إلى سياسة أسعار الفائدة التي تتخذها البنوك المركزية باعتبارها تتمتع بجاذبية نجم كبير، ولكن هل يعتقد أحد حقاً أن الرهانات على تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل تعمل حقاً على تحريك تحركات الأسعار؟ إن الحركة في الذهب تفوح منها في الواقع رائحة تشبه سلوك التصفية القسرية. عندما تبدأ نداءات الهامش في الظهور (وهي كذلك بالتأكيد)، يبيع المتداولون ما يمكنهم بيعه، وليس ما يفضلونه. يعد الذهب أحد الأصول الأكثر سيولة، مما يعني أنه غالبًا ما يتم تفريغه عندما يلزم تغطية الخسائر في أماكن أخرى.

وفي الوقت نفسه، إليك لقطة مثيرة للاهتمام. أفادت تقارير أن بورصة شيكاغو التجارية (CME)، أكبر سوق للمشتقات المالية في العالم نشأ متطلبات الهامش على النفط والمنتجات النفطية مع تخفيضها بالنسبة للذهب والفضة. عندما تتداول العقود الآجلة، فإنك لا تدفع فعليًا القيمة الكاملة للعقد. بدلا من ذلك، تقوم بنشر الهامش، وهو مجرد جزء صغير من قيمة العقد. لنفترض أنك تشتري عقودًا آجلة للنفط بقيمة 100 ألف دولار؛ قد يُطلب منك نشر هامش بقيمة 10 آلاف دولار، على سبيل المثال. يتيح لك هذا التحكم في 100 ألف دولار من النفط بـ 10 آلاف دولار. عندما يتم تشديد متطلبات الهامش، يجب على المتداولين طرح المزيد من النقود للاحتفاظ بنفس المركز. غالبًا ما يقوم المضاربون بتخفيض مراكزهم نتيجة لذلك. يمكن أن يكون هذا نتيجة لتقلبات التبريد أو المضاربة.

يؤدي رفع متطلبات الهامش على النفط إلى زيادة تكلفة المضاربة على العقود الآجلة للنفط. وبناء على ذلك، فإن تخفيضها على الذهب والفضة يسمح للمتداولين باتخاذ مراكز أكبر في تلك الأصول بنفس رأس المال.

الآن لكي نكون واضحين، فإن زيادات الهامش هي بشكل عام استجابة تلقائية للمخاطر وليست محاولة لتوجيه الأسواق نحو نتيجة كلية معينة. وهذه بشكل عام هي قرارات صرف ميكانيكية إلى حد ما مرتبطة بنماذج إدارة المخاطر والتقلبات.

لكن بعض المحللين يرون آلية أكثر عمقا ورائعة في العمل، والتي، حتى لو كان مبالغا فيها إلى حد ما، تسلط الضوء على مفهوم مهم. لوك غرومين، على سبيل المثال، قال: “يبدو أن هذا يبدو وكأنهم يحاولون السماح للذهب بأن يكون صمام إطلاق لتضخم النفط القادم. إذا كان الأمر كذلك، فسيكون هذا تصرفًا ذكيًا من المنظمة البحرية الدولية، لأنه إذا وصل الذهب إلى 7000 دولار، فلن يحدث شيء… ولكن إذا وصل النفط إلى 130 دولارًا، فسوف تنفتح أبواب الجحيم عالميًا”.

النقطة التي يشير إليها غرومين هي أنه إذا انفجرت المضاربة على النفط، فإن الأسعار يمكن أن ترتفع بسرعة وتتسبب في أضرار اقتصادية حقيقية: أسعار البنزين ترتفع، وتكاليف الشحن، وترتفع أسعار المواد الغذائية، ويتسارع التضخم. ولكن ماذا يحدث إذا ارتفع الذهب إلى 7000 دولار للأوقية على سبيل المثال؟ ليس هناك حقًا الكثير من التأثير الفوري في العالم الحقيقي. من المؤكد أن المجوهرات تصبح باهظة الثمن، ويصبح مستثمرو الذهب أكثر ثراءً، وتستفيد البنوك المركزية كثيرًا من الذهب. لكن الحياة اليومية لا تتغير كثيرا.

من غير المرجح أن يكون هناك نوع من المؤامرة حيث يقوم الأشخاص الذين يديرون بورصة شيكاغو التجارية بالحصول على نقرة على كتفهم حول التلاعب بمتطلبات الهامش. فكر في الأمر على أنه مسألة مواءمة الحوافز. البورصات مثل بورصة شيكاغو التجارية ليست محايدة بمعنى أنها غير مبالية باستقرار السوق. إنهم جزء من النظام ويعتمدون على هذا النظام.

عندما تتعرض الأسواق لضغوط جيوسياسية، يحتاج رأس المال إلى مكان ما ليذهب إليه. إذا كانت هناك تحركات لرأس المال مدفوعة بالخوف، فمن الأفضل لرأس المال أن يغرق في الذهب بدلاً من النفط لأن العواقب الكلية أقل خطورة بكثير. وبهذا المعنى، يمكن للذهب أن يعمل كصمام ضغط للخوف الجيوسياسي.

إن الكيفية التي يتجمع بها الجمع بين نماذج إدارة المخاطر، ومؤشرات التقلب، والفهم الإنساني لعدم الاستقرار الخطير في العالم الحقيقي في بورصة شيكاغو التجارية، تتجاوز نطاق راتبي، ولكن من المنطقي أن تميل الآليات المؤسسية نحو استقرار النظام بينما تتحرك بعوضة دون وعي نحو الضوء.

وفي الوقت الحالي، يتم بيع الذهب لاستيعاب صدمة النفط – وهو الوضع الذي فرضته شدة تحركات السوق في الأيام الأخيرة. ولكن من وجهة نظر الحفاظ على استمرار النظام برمته، فلابد أن يمتص الذهب صدمة النفط من خلال آلية مختلفة: فلابد أن تتدفق الأموال إلى الذهب كصمام خروج في ظل فكرة مفادها أن الأسواق قادرة على استيعاب أسعار الذهب المرتفعة بسهولة أكبر كثيراً من صدمة النفط غير المنضبطة.

والمشكلة بالطبع هي أننا قد نتعرض لصدمة النفط غير المنظمة على أية حال. لا يمكن لأي قدر من العبث بمتطلبات الهامش أن يعالج النقص المادي.

وفي نهاية المطاف، لا يستطيع الاقتصاد العالمي أن يتحمل ببساطة فترة مستدامة من ارتفاع أسعار الطاقة من دون الانزلاق إلى الركود ــ أو ما هو أسوأ من ذلك. والأموال التي سيتم طباعتها للتعامل مع هذا الركود (ماذا سيفعلون غير طباعة النقود؟) ستكون المكان الذي سيتم تهريب قنبلة التضخم الحقيقية إليه.