يحذر بواز وينشتاين من سابا كابيتال من تزايد مشاكل الائتمان ال

ظهرت نسخة من هذا المقال في نشرة Inside Alts الإخبارية على قناة CNBC، وهي دليل لعالم الاستثمارات البديلة سريع النمو، بدءًا من الأسهم الخاصة والائتمان الخاص وحتى صناديق التحوط ورأس المال الاستثماري. اشتراك لتلقي الإصدارات المستقبلية، مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

وقال بواز وينشتاين، مؤسس شركة Saba Capital Management، لموقع Inside Alts هذا الأسبوع، إن المشاكل في الائتمان الخاص “تتضاعف كل ربع سنة”، ويرجع ذلك جزئيًا إلى “الكيمياء المالية للسيولة الواعدة غير الموجودة”.

وقال وينشتاين في مقابلة حصرية: “ما يحدث، الصورة الكبيرة، الآن هو أنه، لعدد من الأسباب، في وسط سوق صاعدة، هناك تصدعات، وهناك مشاكل، وهناك عمليات احتيال، وهناك شركات تسوء دون أن تكون محتالة”. “ولهذه الأسباب، يشهد المستثمرون تخفيض أرباحهم. إنهم يريدون استعادة أموالهم، والقصة الأولى (في) وول ستريت الآن هي المكان الذي سيكون فيه الاسترداد لجميع هؤلاء المديرين”.

وينشتاين، بطبيعة الحال، هو شخصية محورية في تلك القصة. شركته، سابا، جنبا إلى جنب مع شركة كوكس كابيتال مانجمنت، فقط أطلقت عرض مناقصة لشراء 6.9% من الأسهم في أحد صناديق الائتمان الخاصة غير المتداولة التابعة لشركة Blue Owl بخصم 34.9%.

وقال “لقد سمعنا من المستثمرين في هذه الصناديق أنهم يريدون استعادة أموالهم”. “لقد كانوا يحاولون العثور على شخص ما ليحل محلهم، لذلك حدث ذلك بطريقة عضوية.”

أوقف هذا الصندوق، المعروف باسم Blue Owl Capital Corp. II، عمليات الاسترداد ربع السنوية وباع 1.4 مليار دولار من استثمارات الإقراض المباشر لتوفير السيولة لمستثمريه. وتبين أنه من بين الصناديق الأولى في سلسلة من صناديق الائتمان الخاصة غير المتداولة التي تلقت طلبات استرداد أعلى من الحد الأقصى الفصلي المعتاد بنسبة 5٪.

انخفضت تدفقات الثروات الخاصة عبر المنتجات التي يتتبعها المحللون في Jefferies بنسبة 19٪ في الربع الأول مقارنة بالربع الرابع. وقال المحللون إنهم يتوقعون زيادة معدلات الاسترداد عبر منتجات الائتمان بالتجزئة.

ويرى سابا وكوكس فرصة في ظل محدودية السيولة لدى المستثمرين. إنهم يطلقون مناقصات مماثلة للحصول على حصص في العديد من الصناديق الأخرى في Blue Owl بالإضافة إلى Starwood Real Estate Income Trust. وقد دفع هذا البعض إلى التساؤل عما إذا كان وينشتاين ينتقد صناعة الائتمان الخاصة فقط لإخافة المستثمرين الأفراد ودفعهم لبيع حصصهم له بسعر مخفض.

أثناء حديثه مع Inside Alts، أوضح وينشتاين أنه لا يعتقد في الواقع أنه ستكون هناك موجة من التخلف عن سداد الائتمان الخاص أو عمليات الاحتيال، ولا يعتقد أنه يجب على الناس استرداد المزيد. (وقال: “لقد وصلت الفداءات”.)

في الواقع، إنه متفائل بالفعل بشأن العديد من أكبر مديري الائتمان الخاص. وقال وينشتاين إنه خلال الأسابيع القليلة الماضية، اشترى أسهمًا في “أكثر شركات الإدارة روعة”، بما في ذلك آريس وأبولو وبلاكستون. وقال إنه حتى طويل “قليلا” من أسهم Blue Owl.

وقال وينشتاين: “لقد قمنا بشراء أسهم هذه الشركات على أساس فكرة أنه في حالة المبالغة في ذلك، فإن هؤلاء هم الأشخاص الذين سيكونون الفائزين في النهاية، عندما ينقشع الدخان وقد تمثل أسهمهم قيمة جيدة”.

وقال وينشتاين إنه يعتقد أن الائتمان الخاص يتم تداوله عند مستويات متشائمة ويتم تداول الائتمان العام عند “مستويات متفائلة بشكل لا يصدق”. لقد قام بتقصير الائتمان العام من خلال مقايضات العجز الائتماني ومشتقات الائتمان. وقال وينشتاين إن إغلاق صناديق الائتمان الخاصة يعني أنه سيتعين على المستثمرين بيع المزيد من الأصول السائلة لجمع الأموال، الأمر الذي قد يؤثر على السوق.

وقال: “أعتقد أن الائتمان العام مسعر بشكل خاطئ بشكل لا يصدق، وجزء من تفكيري على المدى القصير حوله مستنير بالقضايا التي تواجهها أسواق الائتمان الخاصة”.

قال وينشتاين إن الأمر سيستغرق “عدة أسابيع” قبل أن يعرفوا ما سيحدث لعروض Blue Owl، والمبلغ الذي سينتهي بهم الأمر إلى الشراء. وقال وينشتاين إن عروض المناقصة لم تكن “شخصية” ضد المدير، بل قال: “إذا ذهبنا لتقديم عطاءات للحصول على شيء ما، فهذه علامة على أننا نعتقد أن المدير جيد”.

ومع ذلك، أشار وينشتاين إلى أن شركة تدعى Cliffwater هي إحدى الشركات في مجال الائتمان الخاص التي “تراقبها عن كثب”. وقال إن Cliffwater تعمل بشكل مشابه لنموذج صندوق الأموال، حيث لا يمتلكون القروض بشكل مباشر، بل يستثمرون في مديرين آخرين. ونتيجة لذلك، فإن سيطرتهم محدودة على تلبية طلبات الاسترداد الخاصة بهم ــ وهو ما يصفه وينشتاين بـ “التوردوكين” (دجاجة محشوة داخل بطة، محشوة داخل ديك رومي).

بحسب أ ملف لجنة الأوراق المالية والبورصاتكشفت شركة Cliffwater أنه اعتبارًا من نهاية العام الماضي، كان 69٪ من صندوق إقراض الشركات الخاص بها يتكون من استثمارات مباشرة في الائتمان الأساسي والنسبة المتبقية البالغة 31٪ معرضة للأموال.

توقع وينشتاين أنه عندما تعلن Cliffwater عن معدل الاسترداد – المتوقع في وقت مبكر من يوم الثلاثاء – قد يتراوح بين 10٪ و 20٪.

وقال: “لا أعرف بالضبط موقفهم النقدي، لكننا نعتقد أنه من المحتمل جدًا أن يضطروا إلى البدء في الاسترداد وسيتم تقليص أموالهم عندما يستردون هذه الأموال التي استثمروا فيها”.

ورفضت كليفووتر التعليق.

كان Cliffwater أيضًا موضوعًا لخطاب مستثمر واسع الانتشار مؤخرًا من صندوق التحوط Rubric Capital، والذي قال إن مدير البدائل يمكن أن يكون “كناريًا في منجم للفحم” و”أول دومينو نتوقع حدوثه في البنك”، وفقًا لما ذكرته صحيفة The Guardian. نيويورك تايمز, الذي استشهد بشخصين قرأوا المذكرة الخاصة.

وعندما سئل عما يحدث للائتمان الخاص إذا كانت هناك دورة ائتمانية حقيقية، قال وينشتاين: “سيكون الانخفاض أصعب مما ينبغي”.

وأضاف أن “واحدة من أفضل الفرص” في حياته المهنية ستكون الاستثمار في الائتمان الخاص بخصم كبير “عندما يتباطأ الاقتصاد”.

وقال وينشتاين: “ربما لن يحدث هذا قبل عام، وربما يكون على وشك الحدوث. وربما سيحدث بعد سنوات من الآن”. “إنها على وشك أن تصبح مثيرة للاهتمام للغاية.”