يحاول سكوت بيسنت جعل الاقتراض الطويل الأجل أرخص من خلال جعل وزارة الخزانة الأمريكية تشتري المزيد من سنداتها الخاصة.
الميكانيكا بسيطة. ومن الممكن أن يؤدي المزيد من الشراء إلى رفع أسعار السندات، وعندما ترتفع أسعار السندات، تنخفض عوائدها، أي أسعار الفائدة الفعلية التي يحصل عليها المستثمرون.
لكن التدخل أثار جدلا أوسع في وول ستريت. ويقول النقاد إن وزارة الخزانة تحاول قمع تحذير من سوق السندات دون إصلاح المشاكل المالية التي أدت إلى ظهوره.
كان ستانلي دروكنميلر، معلم بيسنت السابق، من بين أشد النقاد.
وكتب: “الحكومات التي تدافع عن الأسعار في مواجهة الأساسيات تخسر دائما”.
ما هو السند؟
السندات الحكومية هي في الأساس سندات دين.
تنفق واشنطن بانتظام أكثر مما تجمعه من الضرائب، لذا فهي تقترض الفارق من المستثمرين. ويمكن أن يشمل هؤلاء المستثمرون البنوك وصناديق التقاعد والأفراد والحكومات الأجنبية.
وفي المقابل، تتعهد وزارة الخزانة بدفع الفوائد وسداد المبلغ الأصلي عند استحقاق السند.
سندات الخزانة تأتي بأطوال مختلفة. تنضج الفواتير في غضون عام، وتستمر السندات بشكل عام من سنتين إلى 10 سنوات، في حين يمكن أن تنضج السندات بعد 20 أو 30 عامًا.
إن الأوراق المالية لمدة 10 سنوات و 30 سنة مهمة بشكل خاص لأن عوائدها تؤثر على تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الاقتصاد.
لماذا يهم الغلة
أسعار السندات والعوائد تتحرك في اتجاهين متعاكسين.
إذا اندفع المستثمرون لبيع السندات، فإن سعرها ينخفض. ويعني انخفاض السعر أن المشتري الجديد يحصل على عائد أو عائد فعلي أعلى.
فإذا ارتفع الطلب، يرتفع السعر، وينخفض العائد.
وهذه العلاقة مهمة خارج نطاق وول ستريت. تساعد عائدات الخزانة في تحديد معدلات الرهن العقاري، وتكاليف اقتراض الشركات، وغيرها من أشكال الائتمان.
كما أنها تحدد مدى تكلفة الاقتراض بالنسبة لواشنطن نفسها.
لقد تجاوز الدين الوطني الأمريكي 40 تريليون دولار. وحتى الزيادات الصغيرة نسبياً في متوسط تكاليف الاقتراض يمكن أن تترجم إلى فواتير فائدة فيدرالية أكبر بكثير.
ولهذا السبب فإن ارتفاع عوائد سندات الخزانة سرعان ما أصبح مشكلة اقتصادية وسياسية.
ماذا يفعل بيسنت
أعلنت وزارة الخزانة في 19 أغسطس أنها ستضاعف على الأقل حجم عمليات إعادة الشراء المنتظمة للسندات الأطول أجلا.
وسيرتفع الحد الأقصى من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية للأوراق المالية في نطاق 10 إلى 30 عاما، مع عمليات الشراء الأكبر المقررة في الفترة ما بين 9 سبتمبر و 4 نوفمبر.
وتقول وزارة الخزانة إن البرنامج يهدف إلى تحسين السيولة عن طريق شراء الأوراق المالية القديمة التي يتم تداولها بشكل أقل نشاطًا.
لكن المستثمرين ركزوا على التوقيت.
جاء هذا الإعلان في أعقاب وصول العائد على السندات لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى خلال 19 عامًا. انخفضت العائدات بسرعة بعد الكشف عن التدخل، قبل أن تتراجع كثيرًا عن هذا الانخفاض الأولي.
وقال دروكينميلر إن هذه الخطوة لا تهدف فقط إلى جعل التداول أكثر سلاسة.
وكتب قائلاً: “لم تكن هذه إدارة للسيولة، بل كانت إدارة للأسعار”.
وقد أطلق بيسنت على هذه الاستراتيجية اسم “تطور الخزانة”. تشتري وزارة الخزانة الديون طويلة الأجل، مما يقلل العرض في ذلك الجزء من السوق، في حين يمكنها الاستمرار في إصدار أوراق مالية قصيرة الأجل.
وقد فكر المسؤولون أيضًا في استخدام الأموال من الحساب العام للخزانة، وهو الرصيد النقدي للحكومة في الاحتياطي الفيدرالي، والذي يبلغ حوالي 950 مليار دولار.
لماذا يقول النقاد أنه قد لا ينجح
المشكلة الأولى هي الحجم.
وتقاس سوق سندات الخزانة الأمريكية بعشرات التريليونات من الدولارات. وفي مقابل ذلك، فإن عملية إعادة شراء بقيمة 4 مليارات دولار تعتبر صغيرة.
ويمكن لوزارة الخزانة أن تزيد هذا الحجم أكثر، وقد أشار بيسنت إلى أن مبلغ 4 مليارات دولار هو الحد الأدنى.
لكن هذا يخلق مشكلة مختلفة.
إذا اعتقد المتداولون أن وزارة الخزانة تحاول الدفاع عن مستوى معين من العائدات، فإن كل زيادة جديدة تصبح اختبارًا لمدى استعداد الحكومة لشراء المزيد.
وقد يصبح من الصعب بعد ذلك إيقاف التدخل دون أن يبدو الأمر وكأنه يتراجع.
العجز لا يزال موجودا
والانتقاد الأكثر جوهرية هو أن شراء السندات لا يؤدي إلى خفض العجز.
ويطالب المستثمرون بعوائد أعلى، ويرجع ذلك جزئيا إلى استمرار واشنطن في الاقتراض بكثافة.
وتشمل الضغوط التي ذكرها المنتقدون العجز المستمر في الميزانية، وإصدارات كبيرة من سندات الخزانة، والتضخم، وعدم اليقين الجيوسياسي، والمنافسة على رأس المال من اقتراض الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات.
يمكن لوزارة الخزانة خلق المزيد من الطلب على السندات طويلة الأجل. ولا يمكنها إزالة المعروض الكبير من الديون الحكومية الجديدة التي يتم إصدارها.
ويقول دروكينميلر إن ارتفاع العائدات مفيد بالتالي لأنه يجبر واشنطن على مواجهة تكلفة سياستها المالية.
وكتب: “عائد سندات الخزانة طويلة الأجل هو السعر الأكثر أهمية في العالم”. “وهي أيضًا أداة الانضباط المالي الوحيدة المتبقية في الولايات المتحدة”.
وتتلخص حجته في أن خفض هذا السعر بشكل مصطنع يقلل من الضغوط المفروضة على الساسة لحملهم على التعامل مع الاقتراض والإنفاق.
الديون قصيرة الأجل تخلق خطرا آخر
وهناك أيضاً مقايضة إذا قامت وزارة الخزانة بتمويل مشتريات السندات طويلة الأجل عن طريق إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل.
ويجب إعادة تمويل الديون قصيرة الأجل بشكل متكرر.
وإذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة أو ارتفعت أكثر، يتعين على وزارة الخزانة أن تقوم بترحيل هذا الدين بتكاليف أعلى بشكل أسرع بكثير.
بعبارة أخرى، ربما تعمل الحكومة على خفض الضغوط المفروضة على العائدات الطويلة الأجل في حين تزيد من تعرضها لتغيرات أسعار الفائدة القصيرة الأجل.
إن استخدام الحساب النقدي لوزارة الخزانة يمكن أن يوفر المزيد من القوة الشرائية الفورية، لكن هذا المورد محدود أيضًا. وإذا أرادت وزارة الخزانة في وقت لاحق إعادة بناء الرصيد النقدي، فسيتعين عليها الاقتراض مرة أخرى.
مشكلة بنك الاحتياطي الفيدرالي
وأثارت الخطة أيضًا تساؤلات حول العلاقة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي.
تريد وزارة الخزانة خفض تكاليف الاقتراض على المدى الطويل.
وتشمل مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على التضخم، الأمر الذي قد يتطلب أسعار فائدة أعلى وظروف مالية أكثر صرامة.
وقد تم الإشارة إلى معدل التضخم في الآونة الأخيرة عند 3.7 في المائة، وهو أعلى من هدف البنك المركزي البالغ 2 في المائة، في حين أيد العديد من صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي أو أعربوا عن انفتاحهم على أسعار الفائدة الأعلى.
وإذا نجحت وزارة الخزانة في دفع العائدات طويلة الأجل إلى الانخفاض، فقد يؤدي ذلك إلى تحفيز الاقتراض والنشاط الاقتصادي في الوقت الذي يدرس فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي ما إذا كانت الظروف بحاجة إلى تشديد.
وقد دفع ذلك المستثمرين إلى وصف المؤسستين بأنهما تسيران في اتجاهين متعاكسين.
الخطر الأكبر هو المصداقية
بالنسبة لبعض النقاد، فإن الخطر الأكبر لا يتمثل في ما إذا كانت عملية إعادة الشراء بقيمة 4 مليارات دولار ستؤدي إلى تحريك العائدات ببضع نقاط أساس.
وهذا ما يقوله التدخل عن سياسة الخزانة.
لقد ركزت إدارة الديون تقليديا على كونها منتظمة ويمكن التنبؤ بها. تم الإعلان عن عمليات إعادة الشراء الأكبر حجمًا خارج تحديث الاقتراض الفصلي العادي وبعد فترة وجيزة من ارتفاع العائدات طويلة الأجل.
وقد خلق ذلك انطباعا بأن وزارة الخزانة كانت تتفاعل بشكل مباشر مع أسعار السوق.
وقال مسؤول سابق في وزارة الخزانة إن هذه الخطوة تخاطر بجعل الوزارة تبدو “غير مستعدة ومذعورة”.
كما حذر محمد العريان من التدخلات المتكررة.
قال: “أنا قلق”. “التدخل في سوق السندات يأخذنا إلى مكان مختلف إذا استمر.”
هل نجحت الخطة؟
والنتيجة حتى الآن مختلطة.
وتلاشى الانخفاض الأولي في العائدات بسرعة، مما دعم المنتقدين الذين يزعمون أن المشتريات الصغيرة نسبيا لا يمكنها التغلب على قوى السوق الأعمق.
لكن التدخل لم يكن بلا معنى.
كان أداء سندات الخزانة طويلة الأجل أفضل مقابل معدلات المقايضة المكافئة، في حين يشير تحديد مراكز الخيارات إلى أن بعض المتداولين يعتقدون الآن أن سندات الخزانة يمكن أن تكون بمثابة دعم إذا ارتفعت العائدات بشكل حاد مرة أخرى.
كما أن احتمال استخدام وزارة الخزانة لجزء من رصيدها النقدي البالغ نحو 950 مليار دولار جعل المستثمرين أكثر حذراً بشأن المراهنة بقوة ضد السندات الطويلة.
إدارة الأسعار أم حل المشكلات؟
ويعتمد الخلاف في نهاية المطاف على سبب ارتفاع العائدات.
ويقول بيسنت إن تكاليف الاقتراض لا تعكس بشكل صحيح الأساسيات الاقتصادية، وقال إن التحسن المالي قادم.
ويرى منتقدوه أن العائدات الأعلى هي الأساسيات في حد ذاتها: استجابة السوق للتضخم، والعجز المستمر، والاقتراض الثقيل.
وإذا كان بيسنت على حق، فإن مشتريات سندات الخزانة قد تساعد في تصحيح التحرك المفرط في أسعار الفائدة.
وإذا كان دروكنميلر وغيره من المنتقدين على حق، فإن هذه السياسة لا تؤدي إلا إلى دفع إشارة التحذير إلى الأسفل دون معالجة المشكلة الكامنة وراءها.
كتب دروكينميلر: “لا يمكنك شراء طريقك للخروج من محادثة الملاءة المالية باستخدام أدوات السيولة”.
يمكن لوزارة الخزانة شراء المزيد من السندات والتأثير على أسعارها. ما لا يمكنها فعله من خلال عمليات إعادة الشراء وحدها هو إزالة الأسباب التي تجعل المستثمرين يطالبون بعوائد أعلى لإقراض أموال واشنطن.
