تمويل Nvidia بقيمة 500 مليار دولار للذكاء الاصطناعي: خطة Jensen Huang تواجه مخاطر الصين

جنسن هوانغ قامت ببناء الشركة الأكثر قيمة في العالم من خلال ريادة رقائق الكمبيوتر المتخصصة وراء ازدهار الذكاء الاصطناعي.

لإبقاء رؤيته للمستقبل في متناول اليد، يحاول مؤسس Nvidia الآن نوع مختلف من الهندسة: إقناع مستثمري وول ستريت بأن تلك الرقائق هي أصول مالية طويلة الأجل تشبه العقارات التجارية أو الطرق ذات الرسوم.

ويتوقف رهانه على تجاوز تطورات الذكاء الاصطناعي في الصين.

كشفت نفيديا هذا الأسبوع عن الاتفاقيات مع ستة من أكبر مديري الأصول في العالم، بلاك روك, بلاكستون, أبولو، كيه كيه آر، بروكفيلد و جولدمان ساكس. وكان الهدف تجميع أ خط أنابيب بقيمة 500 مليار دولار لتمويل بناء مراكز البيانات ومجموعات GPU للشركات التي تفتقر إلى التصنيف الائتماني أو النقد لشراء السيليكون بملايين الدولارات بشكل مباشر.

مفتاح خطته التي أعلنها هوانغ خلال أ مقطع سي ان بي سي أحد الافتراضات الحاسمة، التي يحيط بها قادة جميع الشركات الست في وول ستريت: أن وحدات معالجة الرسومات التابعة لشركة Nvidia سوف تحتفظ بقيمتها بمرور الوقت، وتتصرف مثل الأصول الصلبة التقليدية أكثر من كونها أشبه بالإلكترونيات الاستهلاكية سريعة الانخفاض.

وقال هوانغ: “إن منصة مصنع الذكاء الاصطناعي لشركة Nvidia هي حقًا أصل قابل للاستثمار، وأصل للبنية التحتية”. “السبب في ذلك هو أنها منتجة، وتدر إيرادات، وقابلة للاستبدال، ويستخدمها كل مزود خدمة سحابية تقريبًا، وتدير كل نموذج من نماذج الذكاء الاصطناعي.”

في التمويل القياسي المدعوم بالأصول، يقوم البنك بإقراض المال لأنه في حالة تخلف المقترض عن السداد، يمكن للبنك استعادة ملكية الأصل – مثل مبنى أو مستودع أو سفينة شحن – وبيعه لاستعادة أمواله. وقد أنشأت هذه الأصول المادية أسواقا ثانوية ويمكن أن تستمر لعقود من الزمن.

ولكن العمر الإنتاجي لل وحدات معالجة الرسومات المتطورة بعيدة كل البعد عن الاستقرار.

في حين أن الرقائق الجديدة تدعم التدريب على النماذج الحدودية، إلا أنها بعد بضع سنوات يتم نقلها إلى أعمال الاستدلال ذات هامش الربح المنخفض – وهو التحول الذي يؤثر بشكل مباشر على قيمة إعادة البيع والضمانات.

وقال بن إيمونز، مؤسس شركة FedWatch Advisors، الذي قام بتنظيم قروض مماثلة مدعومة بالأصول لشركة IndyMac قبل الانضمام إلى Pimco كمدير للمحفظة: “إن انخفاض قيمة العملة هو الخطر الرئيسي الوحيد هنا”. وقال إن رقائق نفيديا “قد تنخفض قيمتها بشكل أسرع من المتوقع”.

على وجه الخصوص، قال إيمونز إنه يعتقد أن أكبر تهديد منفرد لنموذج تمويل Nvidia يأتي من الصين، التي تعمل بسرعة على زيادة قدرة الحوسبة المحلية ويمكن أن تختار إغراق السوق بالسيليكون منخفض التكلفة في حرب الأسعار.

إذا دفع الإنتاج الصيني أسعار الأجهزة إلى السقوط الحر، فإن الضمانات التي تدعم مئات المليارات من القروض الخاصة يمكن أن تتآكل بشكل أسرع بكثير من شروط الدين نفسه، مما يترك المستثمرين عرضة للخسائر، وفقا لإيمونز.

للتعويض جزئيًا على الأقل عن هذا الخطر، تشير تقديرات إيمونز إلى أن المستثمرين سيعاملون وحدات معالجة الرسوميات كمعدات عالية الاستهلاك بدلاً من العقارات، ويطالبون بعوائد عالية تتراوح بين 11٪ إلى 17٪ اعتمادًا على مكان وجودهم في هيكل رأس المال.

علاوة على ذلك، من المرجح أن يكون المقترضون شركات غير ذات درجة استثمارية محرومة من أسواق الديون التقليدية، بما في ذلك الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي والسحابات الإلكترونية الجديدة، وفقًا لمذكرة صادرة عن بنك أوف أمريكا للأوراق المالية.

إذا فشل هؤلاء المقترضون ذوو المخاطر العالية، فسيضطر مديرو صناديق وول ستريت إلى استعادة ملكية الرقائق المستخدمة وإعادة بيعها في سوق يحتمل أن تنخفض.

ومهما كانت المخاطر التي تفرضها الصين فلن تتحقق في أي وقت قريب. شركة هواوي، المزود المهيمن لرقائق الذكاء الاصطناعي الصينية، مدرجة في قائمة الكيانات الصادرة عن وزارة التجارة الأمريكية منذ عام 2019. وفي مايو، قالت الحكومة الأمريكية إن رقائق Ascend AI من هواوي تنتهك ضوابط التصدير الأمريكيةومنع أي شركة أمريكية من استخدام الرقائق.

وفي غضون ذلك، تظل شركة Nvidia المورد الرئيسي لرقائق الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، حيث تبلغ حصتها في السوق ما يزيد عن 75% وفقًا لمعظم التقديرات.

وفي الوقت الراهن، لا يزال الاقتصاد يتحرك لصالح هوانج. بسبب الندرة مع تسابق المتوسعين لبناء القدرات، ارتفعت أسعار الإيجار لرقائق Nvidia H100 من حوالي 1.70 دولارًا لكل ساعة GPU في أواخر عام 2025 إلى حوالي 2.35 دولارًا لكل ساعة GPU هذا العام، هوانغ ذُكر.

بشكل حاسم، تقول Nvidia إن طبقة برمجيات CUDA الخاصة بها – والتي تمكن المطورين من تشغيل أعباء عمل الذكاء الاصطناعي على وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها – تعمل باستمرار على تحسين أداء الأجهزة بعد النشر، مما يسمح للرقائق القديمة بالبقاء منتجة وتوليد عائد لفترة أطول مما تتوقعه نماذج المحاسبة التقليدية.

قد يعتمد مستقبل بناء الذكاء الاصطناعي، ومئات المليارات من الدولارات من أموال المستثمرين، على من هو على حق.

– ساهم آري ليفي من CNBC في هذا التقرير.