خمسة دروس للبنوك المركزية لعام 2024

لقد تأخر الوقت هذا العام، وعلى الرغم من أن العديد من البنوك المركزية تجتمع هذا الأسبوع، فقد حان الوقت للنظر إلى عام 2024 وتعلم الدروس. لقد انخفض التضخم وتحسنت توقعات البنك المركزي، لكن الأمور لم تكن كلها سلسة.

إن الانتصار على التضخم لم يكتمل بعد، وما زال عامة الناس غاضبين، وقد مرت الأسواق المالية بعام رهيب في التنبؤ بتحركات البنوك المركزية، والظروف الاقتصادية ليست رائعة على الإطلاق في الاقتصادات المتقدمة. فيما يلي خمسة دروس لعام 2025.

1. نحن نقترب من إعلان النصر على التضخم

فالتضخم قريب للغاية من الهدف القياسي البالغ 2 في المائة في الغالبية العظمى من الاقتصادات المتقدمة. أكبر انحراف عن معدل التضخم الرئيسي المستهدف في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة واليابان هو 0.3 نقطة مئوية، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. ويكون التباعد أكبر قليلا في بعض هذه الاقتصادات عند قياسه بالمعدلات السنوية للأشهر الأخيرة (انقر على الرسم البياني للعرض)، ولكن لا توجد علامات محددة على أن اتجاهات التضخم تتحرك بعيدا عن المستويات المستهدفة.

أفضل بكثير من مراقبة الرسم البياني هو اتباع نهج إحصائي لتقييم التضخم الأساسي. يُظهر الخط الوردي أسلوبًا وصفيًا ابتكرته أنا وزملائي في “فاينانشيال تايمز”، مع كل الإحصائيات الصعبة التي أجراها جويل سوس.

إن ما نطلق عليه “التضخم الأساسي في الوقت الحاضر” هو نتيجة لنموذج انحداري يتكون من العديد من التدابير الأساسية الأخرى للعثور على أفضل مؤشر للاتجاهات الطويلة الأجل، مقاسا بمتوسط ​​معدل التضخم الرئيسي المتحرك لثلاث سنوات. ال المنهجية وبعض عمليات التحقق من المتانة هنا.

يظهر التضخم الأساسي في صحيفة فايننشال تايمز أن المملكة المتحدة والولايات المتحدة لا يزال أمامهما طريق طويل للقضاء على التضخم في اقتصاداتهما، على الرغم من أن التقدم في المملكة المتحدة مستمر. وسوف تستأنف الولايات المتحدة أيضًا طريقها نحو هدف التضخم إذا تمكنت من تجنب بداية صعبة حتى عام 2025، على عكس الأشهر القليلة الصعبة من ارتفاع الأسعار في أوائل عام 2024.

2. من الصعب تحديد الميل الأخير للسيطرة على التضخم

لقد كثر الحديث عن الميل الأخير للسيطرة على التضخم خلال العام الماضي، سواء من جانبى أو من جانبى. معتقدًا أنه كان سهلاًأو من قبل المسؤولين وتوضيح مخاوفهم. لقد أذهلتني هذا الأسبوع الماضي مشاركة على X بقلم البروفيسور جيسون فورمان من جامعة هارفارد، مشيرًا إلى أن أحدث تضخم سنوي لمؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة لمدة ثلاثة أشهر، باستثناء الطاقة والغذاء، كان أعلى من 98 في المائة من نقاط البيانات في عصر السيطرة على التضخم بين عامي 1992 و2019.

“يمكنك تقديم الأعذار بشأن العوامل المزعجة. ولكن كان هناك الكثير من فترات الثلاثة أشهر خلال تلك العقود مع عوامل صاخبة أيضًا،» في إشارة إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يكافح من أجل الميل الأخير في الولايات المتحدة.

وكانت فكرة فورمان حادة للغاية، فقررت توسيع نطاق تحليله ليشمل مقاييس التضخم والفترات الزمنية الأخرى لمعرفة ما إذا كانت نتيجة غريبة أو تخبرنا بشيء أكثر عمقا.

يُظهر الرسم البياني أدناه للولايات المتحدة أحدث التضخم الرئيسي باستثناء الطاقة والغذاء ومقياس FT الأساسي على مدى فترات زمنية مختلفة مقارنة بكل قراءة بين عامي 1992 و2019.

هذه النتائج ليست مثيرة للقلق بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي مثل التقدير الوحيد الذي قدمه فورمان. يقع التضخم الرئيسي في الولايات المتحدة ضمن النطاق الربعي من عام 1992 إلى عام 2019 (الجزء الصندوقي من المخطط الصندوقي) على جميع المقاييس وكذلك على المقياس الأساسي لفاينانشيال تايمز على أساس سنوي لمدة ثلاثة وستة أشهر. وهو خارج ذلك فقط على أساس 12 شهرًا، مما يعكس ارتفاعات شهرية كبيرة في الأسعار في الربع الأول من عام 2024.

ويعد المقياس “الأساسي”، باستثناء الطاقة والغذاء، الاستثناء هنا فيما يتعلق بكل من نفقات الاستهلاك الشخصي وخاصة التضخم في مؤشر أسعار المستهلك، مما يشير إلى أنه يحتوي على تحيزات غير عادية. وعلى هذا فإن استنتاجي المبدئي هو أن وصول مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لثلاثة أشهر إلى مستوى 98% يشكل مبالغة في تقدير مشكلة التضخم الأساسية في الولايات المتحدة.

في أوروبا، العديد من أحدث نقاط البيانات تقع خارج النطاقات الطبيعية، وبعض المقاييس – على سبيل المثال معدل التضخم الأساسي لمدة 12 شهرا – أعلى من أي نقطة في فترة ما قبل كوفيد 1996 إلى 2019.

هل يجب أن نقلق؟ لا.

أولا، التضخم الإجمالي يقع في نطاقات طبيعية ويقترب من أو يقل عن 2 في المائة. ثانيا، أحدث اتجاهات التضخم في منطقة اليورو أضعف مما كانت عليه في وقت سابق من العام. ثالثًا، وهو الأهم، كان معدل التضخم في منطقة اليورو منخفضًا للغاية خلال معظم الفترة من 1996 إلى 2019، وتتراوح المعدلات الأساسية لـ “فاينانشيال تايمز” (تذكر أن هذا هو أفضل مؤشر للاتجاهات التضخمية الأساسية) حول 2.3 في المائة. وهذا قريب جدًا من الهدف.

إذا أردنا الحصول على مقارنة أكثر تطرفًا لمعدلات التضخم الحالية من المتوسط ​​التاريخي، فقم بإلقاء نظرة على اليابان أدناه. وكان متوسط ​​المعدل في السنوات التسعة عشر الأولى من هذا القرن (ترتبط الفترات الزمنية المختلفة بسهولة استخراج البيانات) صِفراً تقريباً، ويريد بنك اليابان الخروج من عالم التضخم الصفري.

وبالتالي، فإن ميلها الأخير يتلخص في جلب التضخم إلى مستوى قريب من 2 في المائة، وهو ما سيكون حتماً نسبة شاذة مقارنة بالماضي. الخبر السار بالنسبة للمسؤولين في طوكيو هو أن جميع البيانات الأخيرة تقريبا، وخاصة المقياس الأساسي لصحيفة “فاينانشيال تايمز”، تشير إلى أنها تنجح في طموحاتها. ربما يكون الوقت قد تأخر ثلاثين عاما، ولكن أن تأتي متأخرا أفضل من ألا تأتي أبدا.

تواجه المملكة المتحدة الظروف الأكثر تحديًا عندما يتعلق الأمر بتحليل الميل الأخير. وتقع معظم البيانات الأخيرة خارج النطاق الربعي للفترة من 1992 إلى 2019، على الرغم من وجود علامات على التقدم، خاصة مع البيانات الأحدث.

ليس هناك شك في أن التضخم في المملكة المتحدة لا يزال بحاجة إلى الانخفاض، لذا فإن النهج “التدريجي” الذي يتبعه بنك إنجلترا في خفض أسعار الفائدة يعد نهجاً حكيماً. إذا كانت القراءات الجيدة الأخيرة للمقياس الأساسي لفاينانشيال تايمز بمثابة دليل جيد، فإن البنك سوف يتلقى الطمأنينة التي يحتاجها في وقت ما في الربيع.

3. كانت التوقعات أفضل، ولكن هذه ليست كل الأخبار الجيدة

إذا كان هناك شيء واحد أدى إلى تقويض الثقة في البنوك المركزية على مدى السنوات القليلة الماضية، فهو عدم قدرتها على توقع الارتفاع المستمر في الأسعار. لقد انتهى ذلك الآن.

وربما يتم تعديل توقعات التضخم الأساسي الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة برفعها قليلا يوم الأربعاء، ولكن مع اقتراب صدور البيانات، لن يكون هناك ما يدعو إلى القلق بشأن دقة توقعات التضخم هذه.

وكان سجل البنك المركزي الأوروبي أقوى من أي وقت مضى. كان التضخم الأساسي أعلى قليلاً مما كان متوقعًا في وقت سابق من هذا العام، لكنه خرج بمقدار بضعة أعشار نقطة مئوية فقط، كما قالت الرئيسة كريستين لاجارد. أبرز في يوم الاثنين.

لكن هذه ليست كل الأخبار الجيدة بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي. ومقارنة بشهر ديسمبر/كانون الأول 2023، أظهرت أحدث توقعاتها نموا أضعف في الأعوام 2024 و2025 و2026، مع انخفاض أسعار الفائدة وتضخم أقل قليلا. دون أن يقول ذلك، قام البنك المركزي الأوروبي بتخفيض وجهة نظره بشأن معدل النمو الأساسي لاقتصاد منطقة اليورو بشكل كبير خلال العام الماضي.

وفي المملكة المتحدة، يحب أندرو بيلي أن يقول إن التضخم يقل بمقدار 1.5 نقطة مئوية عن توقعات نوفمبر 2023. إنها. لكن هذا يخبرك بالمزيد عن توقعات نوفمبر 2023 باعتبارها حالة شاذة وتعاني من قدر كبير من التضخم المتبقي أكثر من أي شيء آخر. على وجه التحديد، يخبرك بكل شيء عن افتراضات أسعار الطاقة لبنك إنجلترا في نوفمبر 2023 والقليل عن نجاح البنك في السيطرة على التضخم.

يظهر الرسم البياني أدناه أن التوقعات اللاحقة والتضخم أثبتت أنها أكثر توافقًا، ويتوقع بنك إنجلترا الآن أن يرتفع التضخم الرئيسي في عام 2025 عما كان عليه سابقًا. وتأمل أن يكون الأمر مخطئا في هذا الصدد.

يتوقع بنك اليابان متوسط ​​معدلات التضخم السنوية، مما يقوض الجهود المبذولة لقياس نجاحه، ولكن لا يوجد في أحدث البيانات ما يشير إلى أنه يكافح من أجل فهم اتجاهاته الاقتصادية.

4. تتحمل البنوك المركزية بعض المسؤولية عن فشل الأسواق المالية في التنبؤ بأسعار الفائدة

إذا كانت البنوك المركزية قد حظيت بعام جيد في السيطرة على التضخم والتنبؤ بالاتجاهات الاقتصادية، فإن الأسواق المالية كانت صادمة.

في السوق الأكثر عمقا وسيولة لأسعار الفائدة الآجلة، تأرجح المستثمرون الأمريكيون بشكل كبير بين توقع تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في عام 2024 في يناير، وأقل من اثنين في أبريل، وستة في سبتمبر، والآن أربعة في ديسمبر. وتدفقت مشاعر مماثلة عبر المحيط الأطلسي إلى أسواق أسعار الفائدة الآجلة للبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا. هذه ليست بيئة ذات ظروف مالية مستقرة.

لماذا كانت الأسواق المالية دليلاً سيئاً إلى هذا الحد، وخاصة في الولايات المتحدة؟ على الأرجح لأنهم كانوا يعتمدون بشكل كبير على البيانات، حيث شعروا بالفزع من بيانات التضخم الضعيفة في بداية العام ومن ثم بعض القراءات الضعيفة لسوق العمل في الصيف. ومع ذلك، لا ينبغي أن يقع اللوم بالكامل على عاتق المستثمرين. وكان رد فعلهم على فهمهم لوظيفة رد الفعل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي بدا متقلبًا ردًا على نقاط البيانات الشهرية طوال العام.

وبالمناسبة، إذا كنت تعتقد أن الفشل التنبؤي للأسواق المالية في عام 2024 يجب أن يجعلك تتبع الاقتصاديين الأكاديميين بدلاً من ذلك، فستكون مخطئاً أيضاً. 16% فقط ممن شملهم الاستطلاع يعتقد مركز كلارك كينت بجامعة شيكاغو أنه سيكون هناك أربعة تخفيضات في أسعار الفائدة أو أكثر في عام 2024 في هذا الوقت من العام الماضي.

5. والناس يكرهون التضخم

أظهرت الدراسات الاستقصائية الأكاديمية أن الجمهور لديه فهم ضعيف التضخم و لا أحب حقا فترات ارتفاع الأسعار. وجاء التأكيد الانتخابي لهذه النتائج على شكل موجات خلال عام 2024، مع تعرض الأحزاب الحاكمة لضربات قوية في جميع أنحاء العالم.

الرسم البياني أدناه من زميلي جون بيرن مردوخ يوضح كل شيء.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• في ما يجب أن يكون التطور الأقل إثارة للدهشة لعام 2024، يقول الرئيس المنتخب دونالد ترامب الآن إن خفض الأسعار سيكون “صعب جدا“، بعد أن قامت بحملتها على وعد بإسقاطهم

• يدعو مارتن ساندبو البنك المركزي الأوروبي إلى الاهتمام بشكل أكبر بتفويضه الثانوي دعم اقتصاد الاتحاد الأوروبي بشكل فضفاض وخفض سعر الاستثمار في مجالات معينة مثل التحول الأخضر. وجهة النظر البديلة هي أن الحكومات يمكنها فرض هذا النوع من الضرائب والدعم، لكن مارتن يقدم أفضل حالة ممكنة

• وفي قارة أميركية متباينة، قامت البرازيل برفع أسعار الفائدة بنسبة 1 نقطة مئوية أخرى الأسبوع الماضي إلى 12.25 في المائة، في حين ارتفعت كندا خفضها بمقدار نصف نقطة مئوية إلى 3.25 في المائة

• يقول روشير شارما أن الوقت قد حان لذلك الرهان ضد الأصول الأمريكية