لعبة محصلتها صفر يراهن عليها المستثمرون

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب صحفي مالي ومؤلف كتاب “المزيد: صعود الاقتصاد العالمي على مدى 10 آلاف عام”

يبدو أن الاضطرابات السياسية منتشرة في كل مكان هذه الأيام. ليس فقط في الشرق الأوسط ولكن في دول مثل فرنسا وألمانيا. وفي بلدان أخرى مثل الولايات المتحدة، تشتد حدة الاستقطاب السياسي. قد تختلف الأسباب المباشرة لكن المشكلة الأساسية تبدو واضحة؛ فمن الصعب إبقاء الناخبين في دولة ديمقراطية سعداء عندما لا يتحسن مستوى معيشتهم.

وفي خضم كل هذا السخط الشعبي، لا يمكن أن تكون أسواق الأسهم أكثر سعادة. تسجل مؤشرات الأسهم الأمريكية بانتظام أعلى مستوياتها على الإطلاق، كما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو الربع هذا العام. ارتفع مؤشر FTSE 100 فوق 8000 في أبريل ولم ينخفض ​​​​إلى ما دون هذا المستوى منذ ذلك الحين، متمسكًا بمكاسب بنحو 5 في المائة لعام 2024. وحتى مؤشر داكس 40 الألماني أعلى بنحو 18 في المائة عما كان عليه في بداية عام 2024 على الرغم من الظروف الصعبة التي تمر بها البلاد. المشاكل الاقتصادية والشركات.

ما الذي يفسر الانفصال؟ ومن المؤكد أن هذه ليست توقعات النمو. ويظهر أحدث تقرير لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أن الدول الأوروبية، وكذلك اليابان، لن تتمكن من إدارة نمو الناتج المحلي الإجمالي إلا في نطاق 1 إلى 1.5 في المائة على مدى العامين المقبلين. وفي الولايات المتحدة، من المتوقع أن يتباطأ النمو في عامي 2025 و2026 مقارنة بمعدلات قريبة من 3% تحققت على مدى العامين الماضيين. إن هذه ليست فترة “العشرينيات الصاخبة” التي كان يأملها البعض في بداية العقد.

أحد الأسباب الرئيسية وراء ذلك هو أن تجربة الناخبين العاديين وتجربة قطاع الشركات مختلفتان تمامًا. إن هوامش الربح للشركات الأمريكية الكبرى تقترب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، وفقا لأبحاث جيفريز. ورغم أن بعض خطط الرئيس المنتخب دونالد ترامب، مثل التعريفات واسعة النطاق وعمليات الترحيل الجماعي، تبدو مثيرة للقلق للغاية، والمستثمرون ليسوا قلقين للغاية. وهم يعتقدون أن ترامب سوف يتراجع عن التدابير الأكثر تطرفا ويركز على برنامج صديق للسوق لإلغاء القيود التنظيمية وتخفيض الضرائب. إنهم يراهنون على استثنائية الولايات المتحدة. تعد سوق الأسهم الأمريكية عملاقًا عالميًا، حيث تشكل 73% من مؤشر MSCI العالمي في نهاية عام 2023، مقارنة بحصة الولايات المتحدة البالغة 26% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي.

ومع ذلك فإن الولايات المتحدة، مثلها في ذلك كمثل أوروبا، تعاني من استياء الناخبين. وحتى سجل النمو المتفوق الذي حققته أميركا لم يكن كافياً لإعادة انتخاب الديمقراطيين، لأن التضخم أدى إلى تآكل مستويات معيشة الناخبين. وتتمثل المشكلة الطويلة الأمد في أن الناخبين سعداء بالمطالبة بالخدمات العامة ولكنهم أقل رضا عن دفع الضرائب التي تمولها. وفي الماضي، تم تربيع هذه الدائرة من خلال النمو الاقتصادي. وفي غياب النمو، تصبح السياسة الاقتصادية لعبة محصلتها صِفر، حيث لا يمكن أن تأتي مكاسب مجموعة واحدة إلا على حساب خسائر مجموعة أخرى. والخاسرون دائمًا أكثر غضبًا من امتنان الفائزين.

وفي ظل التداعيات، يبدو أن الاقتصادات المتقدمة تتجه نحو إحدى نتيجتين: حكم الأثرياء أو الجمود. لقد انتصرت البلوتوقراطية بشكل واضح في الولايات المتحدة حيث ايلون ماسك، أغنى رجل في العالم، ساعد في تمويل حملة دونالد ترامب وأعطي مذكرة بخفض الإنفاق الحكومي.

وفي أوروبا، فإن الجمود له اليد العليا. ويؤدي التمثيل النسبي إلى تفتيت الأحزاب، مما يزيد من صعوبة إنشاء ائتلاف حاكم مستقر. فالجمود يجعل من الصعب على الحكومات تمرير الموازنات (كما أظهرت فرنسا) أو تقديم ذلك النوع من الإصلاحات التي قد تعزز النمو الاقتصادي (كما هي الحال في ألمانيا).

ومن الصعب أن نرى كيف يمكن أن يتسارع النمو بشكل كبير. ومن المتوقع أن ينخفض ​​عدد السكان في سن العمل في أوروبا بنسبة 15 في المائة بحلول عام 2070. ويبلغ معدل المواليد في الاتحاد الأوروبي 1.46 لكل أنثى، مما يعني أن الهجرة ستكون ضرورية لتعزيز عدد السكان. ولكن الحاجة ل الهجرة فقد أدى ذلك إلى نقاش مسموم سياسيا حيث تعمل الأحزاب المناهضة للهجرة على زيادة أصواتها بشكل مضطرد، وهو الأمر الذي يجعل تشكيل حكومة مستقرة أكثر صعوبة. والولايات المتحدة ليست محصنة تماماً ضد هذه المشكلة. بمعدل 1.8، فإن معدل المواليد فيها أفضل من معدل المواليد في الاتحاد الأوروبي ولكنه أقل من معدل الإحلال. منذ منتصف عام 2023، كان نمو القوى العاملة في الولايات المتحدة ينبع بالكامل من الهجرة (الشرعية وغير القانونية) وفقًا لدافال جوشي من BCA Research.

وبما أن هذا العمود يأخذ وجهة نظر بعيدة المدى، فمن الصعب جدًا أن نكون متفائلين بشأن آفاق الديمقراطية. كما ذكرنا أعلاه، يمكن لحكم الأثرياء أن يكون مكتفيًا ذاتيًا وقد ينتشر خارج الولايات المتحدة. وقد يتدهور الجمود أيضاً إلى حكم الحزب الواحد عندما تتولى الأحزاب القومية زمام الأمور. وكما رأينا في المجر، تستطيع الحكومات أن تحافظ على حكمها من خلال تقويض حصون الديمقراطية الليبرالية مثل الصحافة الحرة أو القضاء المستقل.

في نهاية المطاف، كل هذا قد يرتد على المستثمرين. ومن غير الممكن أن ترتفع هوامش الربح إلى الأبد، وفي نهاية المطاف قد تحول الأحزاب الشعبوية قوتها إلى قطاع الشركات. علاوة على ذلك، فإن العالم الذي يحكم فيه القوميون حكوماته هو عالم حيث سيتم تقييد حرية حركة السلع ورؤوس الأموال، وكذلك الأشخاص، في نهاية المطاف.

لقد حصل المستثمرون على قدر كبير للغاية من النظام الدولي الذي نشأ في مرحلة ما بعد عام 1945، والذي كانت فيه الحكومات الوطنية، في عموم الأمر، تلتزم بالقواعد. ولكن الآن يتم تمزيق كتاب القواعد. وقد يتبين أن أسواق الأسهم تشبه ركاب الدرجة الأولى على متن سفينة تايتانيك؛ يشربون نخب بعضهم البعض مع الشمبانيا بينما يهبط القارب على الجبل الجليدي.