معهد التمويل الدولي يفنّد تداعيات الحرب: اتساع الفجوة بين الاقتصاديات العالمية

أصدر معهد التمويل الدولي تقريرا حول اتجاهات الاقتصاد العالمي بعد الحرب الأميركية الايرانية، وصدمة ارتفاع أسعار النفط، وأعاد تحديث التقديرات التي سبق وأعلنها حول نسب النمو المتوقعة قبل اندلاع الحرب. وتظهر التعديلات تراجعا ملحوظا بالنمو المتوقّع، والذي تراجع بنسبة لا تقل عن 30 في المئة قياساً بالتقديرات السابقة.

في هذا التقرير عن تدفقات رأس المال، نلاحظ تراجعًا جوهريًا في التوقعات العالمية مع تجاوز صدمة الشرق الأوسط مرحلة إعادة تسعير النفط الأولية، ودخولها في آليات أوسع نطاقًا للإنتاج والتجارة والتمويل وتعديل السياسات. يتجه الاقتصاد العالمي الآن نحو نمو في حدود 2% في عام 2026، مقارنةً بنسبة 3.1% في خط الأساس الذي ورد في تقريرنا عن تدفقات رأس المال لشهر كانون الاول، مع اقتراب خط الأساس الذي نعمل عليه من 2.8%، وسيناريو أسوأ بكثير في حال استمرار الاضطرابات . ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد في المرحلة الأولى من الصدمة، ولا تزال متقلبة. لم تعد القضية المركزية للاقتصاد العالمي هي الارتفاع في الأسعار، بل استمرار الاضطرابات في قطاعات الطاقة والشحن والأسمدة والمنتجات المكررة والمدخلات الوسيطة.

دخل الاقتصاد العالمي هذه الفترة بقدرة أقل على استيعاب صدمة أخرى. وقد أصبح النمو بالفعل غير متكافئ بشكل متزايد بين القطاعات والمناطق. استمر النشاط الاقتصادي الأميركي في التفوق بفضل مرونة الاستهلاك، والإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، والميزانيات العمومية المحلية القوية نسبيًا، بينما ظلّت أوروبا ضعيفة، واستمرت الصين في المعاناة من تعديل مطوّل في سوق العقارات وضعف الطلب المحلي. ولذلك، جاءت صدمة الطاقة في عالم يتسم بالتباين بدلًا من التوسع المتزامن. وهذا التباين يزداد حدة الآن.

تؤثر أسعار الطاقة المرتفعة على أسعار الأسمدة، وتكاليف النقل، والبتروكيماويات، ومجموعة واسعة من السلع الوسيطة، مما يرفع التكاليف في قطاعي الزراعة والتصنيع في آن واحد . وتؤدي اضطرابات الشحن، وتغيير مسارات الشحن، وطول فترات التسليم، وإعادة بناء المخزون إلى زيادة احتياجات رأس المال العامل وتقليل موثوقية الإمدادات. وقد تستمر هذه الضغوط حتى مع انحسار الصراع، حيث أن ارتفاع تكاليف التأمين

وسلوك تغيير مسارات الشحن غالبًا ما يستجيبان للمخاطر المتوقعة وليس للهجمات الحالية وحدها. وتشير تجربة البحر الأحمر إلى أن انخفاض

معدلات الحوادث لا يؤدي تلقائيًا إلى استعادة حركة الشحن بسرعة.

تستطيع الدول والشركات ذات الاحتياطيات الأقوى استيعاب تكاليف الطاقة المرتفعة، وإعادة بناء المخزونات، والحفاظ على إمكانية الوصول إلى التمويل الخارجي. أما الاقتصادات ذات المراكز الخارجية الأضعف، أو الحيز المالي المحدود، أو الاعتماد الأكبر على الطاقة المستوردة، فتواجه تكيفًا أصعب. لذا، ستُحدَّد المرحلة التالية تزايد التباين بين الدول والقطاعات بدلًا من تباطؤ عالمي موحد.

تداعيات السياسة النقدية

تواجه البنوك المركزية تباطؤًا في النمو بالتزامن مع ضغوط سعرية متجددة ناتجة عن الطاقة والنقل وسلاسل الغذاء، وأسعار الصرف، وموثوقية الإمدادات. وبالتالي، فإن بيئة السياسة النقدية الناتجة لا تركز كثيرًا على إدارة الطلب التقليدية، بل تركز أكثر على العمل في ظل مرونة محدودة. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، يبقى الحذر هو الدافع السائد.

يخلق تباطؤ النشاط الاقتصادي وتشديد الأوضاع المالية ظروفًا قد تبرر في نهاية المطاف تخفيف السياسة النقدية، لكن ضغوط التضخم المرتبطة بالطاقة وعدم اليقين في جانب العرض تقلل من الحاجة المُلحة للتحرك بسرعة. والنتيجة المرجحة هي مرحلة انتظار وترقب مطولة يتفاعل فيها الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا مع ورود البيانات لتوضيح ما إذا كانت الصدمة ستتلاشى أم ستصبح أكثر استمرارًا. وبالتالي، تستمر الأسواق في التذبذب بين مخاوف النمو ومخاوف التضخم.

يواجه البنك المركزي الأوروبي تعديلًا أكثر صعوبة لأن منطقة اليورو لا تزال أكثر عرضة لصدمات الطاقة المستوردة مقارنة بالولايات المتحدة. وبالتالي، حتى استمرار أسعار النفط والغاز بشكل معتدل يمكن أن يؤثر بشكل مباشر على توقعات التضخم، وتكوين الأجور، وتكاليف الصناعة في جميع أنحاء أوروبا. ومن المرجح أن يتعايش ضعف النشاط مع ضغوط تضخمية أكثر استمرارًا، مما يزيد من احتمالية استمرار البنك المركزي الأوروبي في تشديد السياسة النقدية على الرغم من هشاشة ظروف النمو. نتوقع الآن رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة مرتين في عام 2026، حيث يصعب تجاهل التضخم المستورد وتتزايد المخاوف بشأن آثاره الجانبية. من المرجح أن يواصل بنك اليابان تطبيع سياسته بوتيرة أبطأ مما كان متوقعًا سابقًا، مما يعكس التوتر بين التضخم المستورد وضعف الطلب الخارجي.

تحتفظ الولايات المتحدة بعدة عوامل استقرار داخلية تخفف من حدة المرحلة الأولى من الصدمة، بما في ذلك إنتاج الطاقة المحلي، واستمرار الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي، والاستهلاك المرن نسبيًا والأسواق الرأسمالية الأكثر عمقًا. هذا لا يعني مناعة تامة. يكمن الخطر الذي يهدد الاقتصاد الأميركي بشكل متزايد في الآثار المترتبة على المرحلة الثانية من تشديد الأوضاع المالية، وضعف الطلب الخارجي، واضطرابات سلاسل التوريد، وتدهور

الثقة في حال استمرار الصدمة. تواجه أوروبا ضغطًا مباشرًا على الطاقة، بينما تظل اليابان عرضة للخطر بسبب تكاليف الطاقة المستوردة وحساسية الطلب الخارجي.

تتباعد الأسواق الناشئة بشكل حاد بدلاً من المرور بديناميكية أزمة عامة. ولا تزال أميركا اللاتينية تتمتع بحماية جيدة نسبياً، حيث يجتمع ارتفاع العائد مع التعرض للسلع الأساسية وتوازنات خارجية قوية. ولا يزال الريال البرازيلي مدعوماً بأسعار فائدة حقيقية مرتفعة وبيئة خارجية أقوى، بينما لا يزال البيزو المكسيكي مدعوماً بتدفقات استثمار مستقرة وأساسيات اقتصادية كلية سليمة.

ينبغي اعتبار قوة اليوان الصيني بمثابة حماية نسبية، وليست حماية كاملة. وقد ارتفعت قيمة العملة إلى أعلى مستوياتها في ثلاث سنوات تقريباً، متجاوزة 6.8، مدعومة بانخفاض التعرض النسبي للطاقة، والطلب على المواد الكيميائية الخضراء والفحم، وتضخم معتدل يدعم الأرباح الاسمية. ومع ذلك، لا تزال تكاليف الطاقة المرتفعة وضعف الطلب الخارجي تشكل قيوداً على ميزان المدفوعات الأوسع.

تشهد أسواق أسعار الفائدة حاليًا مرحلة انتقالية غير مستقرة بين صدمة التضخم وصدمة النمو. وقد أدى رد الفعل الأولي على صدمة الطاقة إلى ارتفاع عوائد السندات قصيرة الأجل، حيث تساءلت الأسواق عن مدى سرعة قدرة البنوك المركزية على تخفيف الضغط على الأسعار في ظل تجددها.

إذا عادت تدفقات الطاقة إلى وضعها الطبيعي تدريجيًا، فقد يتراجع جزء من علاوة التضخم. أما إذا استمرت الاضطرابات، فستُسعّر الأسواق بشكل متزايد ضعف النمو، وتشديد الأوضاع المالية، وتباطؤ الاستثمار. ويُصبح توقيت هذا التحول محوريًا بالنسبة لمنحنيات أسعار الفائدة، والعملات، وتدفقات رأس المال.