لماذا تخطط CVS Health لتقسيم الصيدلية وAetna، Caremark

صحة CVS تخطط لتفكيك نفسها – وهذه المرة، يبدو الرهان أكثر قابلية للتطبيق.

أعلنت مجموعة الرعاية الصحية يوم الأربعاء عن خطط للتقسيم إلى شركتين للتداول العام بحلول النصف الأول من عام 2028. وستفصل CVS أعمال الصيدلة الخاصة بها – بما في ذلك ما يقرب من 9000 موقع للبيع بالتجزئة – عن أعمال التأمين الرئيسية ومدير فوائد الصيدلة، Caremark.

وتأتي هذه الخطوة بعد أكثر من عامين من CVS يعتبر تفكك لكنه ابتعد في النهاية عن الفكرة. في ذلك الوقت، تساءل المحللون عما إذا كانت تجارة صيدليات التجزئة قادرة على البقاء بمفردها.

وقال بريان تانكيلوت، كبير محللي أبحاث الأسهم في جيفريز، لشبكة CNBC: “في ذلك الوقت، كانت فكرة وقوف التجزئة بمفردها غير واردة”.

لكن اقتصاديات الشركات تغيرت: فقد أصبحت تجارة صيدليات التجزئة التابعة لشركة CVS أكثر ربحية باستمرار، في حين قامت شركة التأمين التابعة لها، Aetna، بتحسين أدائها على الرغم من التكاليف الطبية المرتفعة باستمرار في خطط Medicare Advantage. وهذا يمكن أن يسهل على الشركة فصل الوحدات – وعلى المستثمرين أن يدركوا قيمة كل وحدة على حدة، بدلا من تقييمها معا كتكتل واحد مترامي الأطراف للرعاية الصحية.

وقال مايكل تشيرني، كبير محللي الأبحاث في شركة Leerink Partners، في مقابلة: “بالنسبة لنا، فهذا يظهر استقرار الصيدلية”. “هذا العمل هو عمل مختلف كثيرًا عن ذلك الذي تم النظر فيه قبل ثلاث سنوات، منذ خمس سنوات، قبل 10 سنوات، حيث كانت هناك سلسلة من الرياح المعاكسة التي لم تتمكن الصيدلية من التغلب عليها.”

صرح ديفيد جوينر، الرئيس التنفيذي لشركة CVS، لبرنامج “Squawk on the Street” على قناة CNBC يوم الأربعاء أنه في عام 2024، كانت الشركة “في حالة تحول” دون المرونة أو النقد أو الأداء التجاري لتنفيذ الانقسام. الآن، سجلت CVS ثمانية أرباع متتالية من تقديرات أرباح وول ستريت ورفعت توجيهاتها عدة مرات خلال العامين الماضيين، وذلك بفضل التحسن عبر PBM والصيدلة وشركة التأمين.

منذ توليه منصبه في عام 2024، اتبع جوينر خطة تحول قوية تتضمن خفض التكاليف بقيمة 2 مليار دولار، وإغلاق المتاجر، وتغييرات القيادة، والجهود المبذولة لكبح تكاليف برنامج Medicare Advantage.

وتتوقع الشركة الآن أيضًا توليد ما لا يقل عن 15.5 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي في عام 2026، بزيادة قدرها 70٪ تقريبًا من 9.1 مليار دولار في عام 2024، وتقول إنها وصلت إلى هدف الرافعة المالية قبل الموعد المحدد.

وقال جوينر للمحللين عبر الهاتف يوم الأربعاء: “ما تغير خلال عامين هو حقيقة أننا نستطيع الآن أن ننظر إلى هذا العمل والأصول التي تم تجميعها ونحدد حقًا، دون أي ضائقة أو دون أي شيء يتعين علينا القيام به، ما هو القرار الاستراتيجي الصحيح الذي يجب اتخاذه”، مضيفًا أن القرار “يأتي بسبب القوة”.

وبينما ابتهج المستثمرون إلى حد كبير بتقدم شركة CVS في السنوات الأخيرة، بدت وول ستريت أكثر تشاؤمًا بشأن إعلان يوم الأربعاء، حيث انخفضت أسهم الشركة بنحو 12٪.

استفادت تجارة التجزئة في CVS من التغييرات في المشهد التنافسي، بما في ذلك التخفيض واسع النطاق وإغلاق متاجر Walgreens وRite Aid ومشغلي الصيدليات الآخرين على مدى السنوات القليلة الماضية. وقد خلق هذا فرصًا لشركة CVS للحصول على حصة في السوق، حسبما قال بعض المحللين لـ CNBC.

أدخلت CVS أيضًا تغييرات على نموذج سداد تكاليف الصيدلية. تم تصميم برنامج CostVantage الخاص بها ليحل محل العملية التقليدية بنموذج أكثر شفافية يعتمد على التكلفة. يقول بعض المحللين إن ذلك ساعد الشركة على مواءمة السداد بشكل أفضل مع تكلفة صرف الوصفات الطبية وساهم في تحقيق أرباح أكثر ثباتًا.

تمثل هذه التطورات تحولًا ملموسًا للأعمال التي واجهت سنوات من الضغط من انخفاض سداد تكاليف الوصفات الطبية وإغلاق المتاجر والمنافسة من صيدليات الإنترنت وتجار التجزئة الآخرين.

هذا لا يعني أن صيدلية البيع بالتجزئة أصبحت عملاً عالي النمو. لا يزال قطاع صيدليات التجزئة في CVS عبارة عن عملية منخفضة الهامش نسبيًا، مع هوامش تشغيل معدلة تبلغ حوالي 4٪ إلى 5٪. لكن المحللين يقولون إنها قد تكون الآن مستقرة ومربحة بدرجة كافية للعمل بشكل مستقل – حتى لو قام المستثمرون بتقييمها بسعر مخفض مقارنة بأعمال شركة CVS الأخرى.

في مذكرة يوم الأربعاء، قال بن هندريكس، محلل RBC Capital Markets، إن المستثمرين ذوي التقييم المنخفض المعينين لوحدة صيدليات التجزئة قد أثروا على القيمة الإجمالية لـ CVS وحجابوا قوة أرباح شركات مثل Aetna وCaremark.

وقال تانكويلوت إن النمو الأساسي لأعمال التأمين وPBM أقوى أيضًا من نمو صيدليات البيع بالتجزئة، بعد حساب التغييرات في ترتيبات الخصم الخاصة بـ Caremark.

وقد تمكنت Aetna على وجه الخصوص من التعامل بشكل أفضل مع التكاليف الطبية من خلال الخروج من الأسواق غير المربحة، وتوسيع نماذج الرعاية القائمة على القيمة، وتشديد إدارة الاستخدام.

ويأتي التفكيك أيضًا في الوقت الذي تواجه فيه Caremark تدقيقًا متزايدًا بشأن ممارسات PBM، بما في ذلك التحديات القانونية والتنظيمية على مستوى الولاية التي تشمل الشركات وعلاقاتها مع الصيدليات.

أقر الجمهوريون في ولايتي تينيسي وأركنساس قوانين من شأنها أن تحظر على أي شركة امتلاك صيدلية وشركة PBM – معتقدين أن الإجراء في أركنساس قد تم تعليقه في المحكمة. وأشار تشيرني إلى أن العقبات القانونية التي تنطوي على PBMs في ولايات أخرى استمرت في التراكم.

وقال تشيرني: “من خلال ما يبدو أنه سلسلة لا تنتهي من الدعاوى القضائية التي رفعتها الدولة، يبدو الأمر كما لو أنها تعرضت لمزيد من الضغط”. “من غير الواضح ما إذا كان الأمر قد أصبح، بسبب عدم وجود مصطلح أفضل، هشاً للغاية بحيث لا يمكن المضي قدماً مع هذين الكيانين مجتمعين ككيان واحد. لست متأكداً”.

ومع ذلك، جوينر وقال لصحيفة وول ستريت جورنال أن الشركة لم تكن تنقسم بسبب مشاكل تنظيمية. قالت CVS إن الفصل يتبع مراجعة استراتيجية ويهدف إلى منح كل شركة قدرًا أكبر من التركيز والمرونة.

وتمثل هذه الخطوة أيضًا خروجًا كبيرًا عن استراتيجية الرعاية الصحية المتكاملة التي قضت شركة CVS سنوات في بنائها.

أنفقت شركة CVS ما يقرب من 70 مليار دولار للاستحواذ على Aetna في عام 2018، وقالت إن الجمع بين التأمين الصحي وإدارة فوائد الصيدليات وصيدليات البيع بالتجزئة ومقدمي الخدمات الصحية تحت سقف واحد من شأنه أن يساعد في تنسيق الرعاية وخلق ميزة تنافسية. كانت CVS لا تزال تروج لهذا النموذج حتى يوم المستثمر في العام الماضي.

يشير التقسيم المقترح إلى أن الشركة ترى الآن قيمة أكبر في فصل بعض هذه الشركات على الأقل – على الرغم من أنها لا تتخلى عن التكامل الرأسي تمامًا.

ستبقى Aetna وCaremark معًا في شركة الرعاية الصحية، جنبًا إلى جنب مع صيدلية CVS المتخصصة عيادة الرعاية الأولية Oak Street Health ومزود الزيارات المنزلية الخاص بها Signify Health. ستشمل شركة الصيدلية المنفصلة ما يقرب من 9000 متجر بيع بالتجزئة وعمليات صيدلية البريد وMinuteClinic، وهي عيادة طبية للبيع بالتجزئة تقع داخل مواقع CVS معينة.

وقال تشيرني إن كلا الجانبين كبيران بما يكفي ليتمكنا من الوقوف بمفردهما. Caremark هي واحدة من أكبر ثلاث شركات PBM في البلاد، بينما تمتلك CVS واحدة من أكبر صيدليات البيع بالتجزئة في الولايات المتحدة.

لكن فصل الشركة يثير تساؤلات حول مدى استمرارية العلاقة التجارية بين الشركات.

لقد أفادت العلاقة تاريخياً كلا الجانبين. في الوضع الراهن، يمكن لـ Caremark استخدام بصمة CVS الواسعة للبيع بالتجزئة لتزويد الأعضاء بإمكانية الوصول بسهولة إلى الوصفات الطبية وتوجيههم نحو مواقع CVS من خلال ترتيبات الصيدلية المفضلة. على سبيل المثال، تمنح برامج مثل Maintenance Choice للأعضاء المؤهلين خيار ملء بعض أدوية الصيانة في صيدليات CVS للبيع بالتجزئة أو من خلال الطلب عبر البريد.

ساعدت هذه الترتيبات أيضًا في توجيه حجم الوصفات الطبية إلى متاجر CVS، مما يمنح وحدة صيدليات البيع بالتجزئة مصدرًا مهمًا للعملاء. ونظرًا لأن الشركات كانت تشترك في الشركة الأم، فإن الفوائد المالية لهذه العلاقة ذهبت في النهاية إلى شركة CVS ككل.

في مذكرة، أثار هندريكس من RBC أيضًا أسئلة حول كيفية تأثير الانقسام على تصنيفات جودة Medicare Advantage الخاصة بـ Aetna، والتي تحدد ما إذا كانت الخطط الصحية مؤهلة للحصول على مدفوعات المكافآت من الحكومة. لقد لعب صيادلة التجزئة دورًا في إشراك أعضاء Aetna، وقد يؤدي الانفصال إلى تعقيد هذه العلاقة.

لكن جوينر قال للمحللين يوم الأربعاء إن التآزر بين الشركتين “سيتم الحفاظ عليه في الاتفاقيات التجارية بين المنظمتين”، مضيفًا “أننا لسنا بحاجة إلى تكامل هيكل التشغيل”.

وقال جوينر إن CVS ستعمل على تلك الاتفاقيات المحتملة خلال الـ 15 إلى 18 شهرًا القادمة.

وقال شيرني إن شبكات الصيدليات المفضلة شائعة في جميع أنحاء الصناعة، والملكية المنفصلة لا تمنع Caremark من الاستمرار في تفضيل صيدليات CVS من خلال الترتيبات المتفاوض عليها. وأشار إلى أن الفرق هو أنه في ظل الملكية المنفصلة، ​​فإن الأرباح من هذه الترتيبات لن تعود لشركة واحدة.

وقال تشيرني في مذكرة بعد ظهر يوم الأربعاء: “المسألة ليست ما إذا كان بإمكان الشركات مواصلة العمل معًا في بعض القدرات، ولكن ما إذا كانت أي ترتيبات تعاقدية مستقبلية تحافظ على نفس المزايا التنافسية والمرونة كما هو الحال اليوم في ظل الملكية المشتركة”.

ومع ذلك، تواجه كلتا الشركتين تحديات بمفردهما.

وحذر تانكيلوت من أن بعض المكاسب الأخيرة لصيدليات التجزئة التي حققتها شركة CVS جاءت مع قيام شركة Walgreens وغيرها من المنافسين بإغلاق المتاجر، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كان من الممكن الحفاظ على النمو. يظل العمل أيضًا معرضًا لضغوط المستهلكين والمنافسة من صيدليات الإنترنت.

وفي الوقت نفسه، تواجه Caremark تدقيقًا تنظيميًا مستمرًا ورياحًا معاكسة محتملة من التغييرات في برنامج خصم الأدوية الفيدرالي 340B، والذي يتطلب من صانعي الأدوية تقديم أدوية مخفضة للمستشفيات المؤهلة ومقدمي الرعاية الصحية الآخرين الذين يخدمون المرضى ذوي الدخل المنخفض والضعفاء.

وقال تانكيلوت إن CVS تشارك في البرنامج من خلال توفير خدمات الصيدلة لتلك المنظمات، ولكن التعديلات على سياسات مشاركة بيانات الشركة المصنعة والتغييرات المحتملة في السداد يمكن أن تؤثر على هذا العمل في عام 2027.

وفي الوقت نفسه، لا تزال Aetna تعمل من خلال خطة متعددة السنوات لإعادة بناء هوامشها، حيث تتطلع إلى تحسين ربحية أعمالها الطبية Medicare Advantage.

في نهاية المطاف، تراهن شركة CVS على أن قيمة السماح للمستثمرين بتقييم أعمالها بشكل منفصل سوف تفوق فوائد إبقائهم تحت سقف واحد. سيختبر الانقسام ما إذا كان كل منهما يستطيع أن يزدهر بشكل مستقل.